聚酯：下游超预期但成本转弱，短期窄幅震荡

　　1.PTA：成本支撑后期转弱，下游开工仍可阶段持续

　　PTA在5月价格下行明显，主要有2个原因，一是原油价格的不断下行，二是5月合约结束后，现货流动性有所增加，基差跟随05合约一路下行，09合约价格也跟随下跌。

　　原料方面，5月原油价格大幅下行的基础上，PX也跟随下行，在中旬左右外盘到达最低位962美元，之后PX持稳震荡，PTA价格也跟随有一定支撑。PX在近期开工一直保持偏低位置，主要是因为近期国内外PX有多套装置检修，总量在750万吨以上，6月PX将会有多套装置重启，山东威联华信，乌石化，中石化海南等等，届时PX供需将有明显好转，对PTA支撑将走弱。唯一需要注意的是，PX的中流程和短流程装置效益都较差，如甲苯歧化流程甚至出现原料产品价格倒挂，可能会对后期重启造成影响。

　　目前PX对石脑油价差在390美元左右，一部分也有前期美湾数家炼厂事故导致的芳烃走强。不过，虽然近期海外汽油表现相对强势，但是到目前为止，确有贸易商对国内进行纯苯询价，但实际成交和贸易极少，所以可以说站在6月的时点来讲，或许今年的调油逻辑基本已经是被证伪了。

　　另外PTA自身加工费也受到了上下游的双重挤压，目前加工费已经跌至180左右。低迷的加工费也使得近期的PTA装置检修明显增加，恒力，百宏，新凤鸣和嘉通等装置都进行了检修。但即便如此，加工费仍然没能挺住。6月除了前期的检修装置会回归以外，威廉化学250万吨装置也将重启，届时虽然有少量6月新检修装置，但总体PTA供给将在6月面临较大压力。

　　现货流动性方面，基差跟随05合约接近结束时的5-9价差大幅下行，目前已经接近130左右，前期高基差时的贸易商库存流出，流动性大幅提高。所以综合来看5月小幅去库的库存可能会被扭转。

　　这一考量另一个关键点就在于目前下游的高开工率能否维持。从5月初开始，终端开工率就出现了明显的恢复，传导后下游聚酯开工甚至增加到了90%以上。而从出口来看，实际是没有明显的增量的，所以大多需求都仍来自国内。

　　终端和下游近期开工的大幅回升，一方面是需求的好转，另一方面也有企业自身因素。从终端来看，织机和加弹开工确实有不少修复，但是分化也比较明显，应季纺料明显销售良好，而去年冬季因疫情因素而堆积的纺料销量较差。总体来说，终端开工的回升，下游库存的去化，都显现出需求是有明显好转的。但是另一方面，开春以来，下游企业目前对于市场份额抢占意愿较高，这导致企业开工持续高企。再者PTA在4月中下旬开始的价格下跌，也一定程度上使得下游的补库需求高涨，也推动了下游的购买需求，导致近期PTA港口库存持续下降。

　　从目前的库存来看，下游库存去化明显，这也说明目前终端开工确实有一定提升，所以从这点出发，高开工率并不会在短期就完全结束。另外下游现金流情况在近期也明显转好，长丝短纤均在近期扭亏为盈，也支撑目前开工继续维持一段时间。

　　所以6月PTA尽管供给会有部分回归，但是下游的高开工仍然会维持一段时间，去库即使有所扭转也不会累积太多，价格中枢更多挂钩成本。价格如果下行过多，PTA开工很可能会出现下行，且至成本位空间也不大，所以如果出现原油下跌，PTA很可能跟跌力度有限。

　　2.乙二醇：供应减少但过剩不改，短期锚定原料价格

　　乙二醇在5月继续保持窄幅震荡行情，其中在5月初商品全面溃败时，乙二醇曾有数天极其亮眼的逆势涨幅，但是在商品盘面中枢下行，维持偏弱震荡后，乙二醇再次陷入了窄幅震荡的老套路。近期随着煤炭进口的增加，在不确定夏季用电高峰需求水平如何的情况下，煤价仍然有进一步的下行空间，这也在5月的盘面中反映的极为充分，包括乙二醇在内，甲醇、PVC等煤化均受到成本影响而探近期新低，6月预计成本仍然是最主要的决定因素。

　　从开工上来说，目前化工板块普遍加工费偏低，供给过剩，而乙二醇是第一个明确见到供应减量的品种，这也是5月初乙二醇能够成为普跌市场中多头蓄水池的主要原因。此前我们也提过，多套装置的转产，重要装置的检修等，都使得乙二醇的供应处在虽然过剩但是在向好的过程中。不过由于煤制成本的降低，目前煤制开工回升较多，目前已经回升至53.45%，总开工也回升至53.11%，6月的供应按目前情况可能还会维持高位。

　　利润方面，煤制利润仍然保持在较多亏损，4月以来随着煤价的下跌，利润已经有了小幅改观，但是这也是煤制开工出现小幅增长的原因。但是总体来看利润都仍然处于亏损水平。

　　进口量将长期保持偏低状态，而港口库存前期已经见到了供应减量带来的去化。但后期乙二醇投产压力仍在，过剩预期不改，只是从资金角度出发，做多的安全边际已经随着供应减量而持续增加。

　　价格方面，在煤价不出现继续坍塌的情况下，3900至4000已经算是一阶段的低位，但是如果煤价继续下行，目前的成本计价将会继续下一，乙二醇价格波动中枢会随之下行。