1月，在四季度GDP和房地产等数据不及预期的影响下，宏观悲观情绪浓厚，股市下跌，拖累商品价格。钢厂铁水产量持续下行，节前焦炭两次提降落地，价格也充分调整，市场对节后反弹预期较强，但实际走势差强人意。节后农历第二周五大品种产量同比下降8.5%，但库存同比增加4.2%，铁矿补跌，焦炭再提降两轮。

在消费数据不及预期的情况下，3月黑色系加速下跌，现货市场跌速加快，特别是华东部分区域，大螺纹价格率先跌破3600元/吨，高库存的资金压力下，市场情绪降至冰点。节后库存并没有给正套的机会，没有期货的保护，库存单边下跌，下面结合我们跟踪的期现基差、螺纹盘面利润等模型，一起来梳理当下走势。

一、黑色系期货走势主要逻辑拆解

钢厂持续亏损，只能维持低产，向下扩利润。铁矿、煤焦等原料弱势下行，春节前后焦炭连续四轮提降。3月会议无超预期利好释放，地方债务问题突出的12个省份暂未发行新增专项债，下游需求恢复推迟，在历史同期最低产量状态下，市场累库速度丝毫不弱于往年。

黑色系各品种共振下跌，特别是螺纹，在跌破市场心里防线3700点后继续增仓加速下跌，空方完全占据优势，短期空头趋势有加速的意味。

二、择机期现操作机会

期现基差延续23年的窄幅震荡走势（以北京市场为例），在下游复工较晚，且需求低于预期的情况下，节后的春季行情炒作也被推迟，春节前的正套库存基本平仓，节后单边现货库存，暂无正套操作机会。

从市场表现看，节后高库存及资金压力，导致现货跌幅大于期螺，对市场端的伤害性较大；钢厂复产积极性较低， 45港矿石库存增至1.41亿吨，铁矿、煤焦的轮流下跌，成材成本下移；下游需求表现低于预期，供需矛盾持续激化，市场悲观情绪被放大。

在市场情绪低迷的情况下，3月难有基差大于100点的正套机会，而反套多发生在4-5月换合约，春季行情炒作结束的时间，能否在期螺加速下跌后，提前到来，需要进一步观察。在现货高库存的情况下，现货降幅多高于期货，反套机会暂难判断。从近三年的基差看，2021年最大期货贴水770点，2022年最大贴水401点，2023年最大贴水190点，贴水幅度明显收敛，同时也可以关注跨月掉期的机会，以降低持仓库存成本。

三、逢高做空螺纹钢盘面利润

从近三年钢厂盘面利润模型看，在粗钢产量供大于求的情况下，钢厂利润高点逐步降低，特别是螺纹钢，在下游需求偏弱的情况下，钢厂只能通过转移铁水到盈利偏好的板材或压缩长材的产量的方式，降低供需矛盾，维护长材价格。

利润被上游原料占据，从2023年走势看，螺纹盘面模型窄幅震荡、趋弱运行。钢厂现货即时利润则高点逐步降低，23年8月开始持续亏损，在钢厂铁水产量迟迟不能恢复，24年才出现钢厂即时利润的短暂回升。所以结合日均铁水产量和45港的港口库存，会帮助我们更好的理解当前钢厂向下扩利润的状况。

基于以上推导，预计2024年的盘面利润高点在100-150点，而现货钢厂利润在50-100元/吨，且低于盘面利润。在情绪高点，逢高做空盘面利润或是2024年利润模型的主要操作依据。